福莱特：积较扩展建树龙头位置 静待行业景气宇提升,企业往事

19H1略低于预期，福莱功劳削减较快

　　公司19H1实现歇业支出20.35亿元，特积头位提升YOY+39.13%；归母净利润2.61亿元，较扩YOY+22.80%。展建置静其中19Q2实现歇业支出11.03亿元，树龙YOY+40.91%；归母净利润1.52亿元，待行YOY+33.05%，业景功劳略低于咱们预期。气宇企业公司作为光伏玻璃行业龙头，往事减速产能扩展，福莱积较增长超薄光伏玻璃、特积头位提升双玻组件等技术刷新，较扩营收以及利润增速有望坚持安妥，展建置静估量公司19-21年EPS为0.39/0.57/0.72元，树龙坚持“增持”评级。待行

　　毛利率相对于平稳，用度率连累净利率水平

　　公司毛利率相对于平稳，用度率连累净利率水平。公司19H1销售毛利率、净利率分说为28.15%/12.85%，同比下滑0.45/1.71pct。公司老本管控力度有待增强，19H1时期用度率13.63%，同比回升2.63pct；其中销售/规画/财政/研发用度率分说同比变更+1.46/-1.09/+0.54/+1.72pct，销售用度率加大系销量大幅削减及平均运输距离削减导致运输用度部份上涨所致；研发用度率加大系研发名目削减所致。资产欠债率有所削减，19H1资产欠债率49.11%，同比削减2.36pct。

　　积较扩展产能，公司行业位置建树

　　公司积较扩展及优化境内外破费基地，后退产出功能，强化对于卑劣议价能耐，飞腾单元老本。当初公司光伏玻璃日凝聚量为5400吨，在大部份国家光伏玻璃行业排名第二，市场占有率约20%；尚有优异浮法玻璃日产量1200吨。公司安徽凤阳第三座1000t/d的光伏玻璃熔窑已经于19年4月熄灭；越南两座1000t/d的光伏玻璃熔窑将于2020年陆续熄灭并投入经营；两座300t/d的光伏玻璃熔窑估量于19H2实现冷修使命，进一步后退破费功能。此外，公司拟在安徽凤阳新建年产75万吨光伏组件盖板玻璃名目，该名目搜罗2座1200t/d的熔窑及配套加工破费线，估量于2021年陆续投产。

　　绑定卑劣大客户，静待行业景气宇提升

　　公司与隆基签定了光伏镀膜玻璃长单销售条约，条约销量合计1.62亿平方米，预估条约总金额约42.5亿元(含税)；条约实施期限为自2019年7月1日起至2021年12月31日，将助力公司未来削减。咱们以为19光阴伏玻璃行业存在颇为大的提供缺口，国内上半光阴伏装机规模仅11GW摆布，随着光伏津贴名目的落地，光伏玻璃提供将愈加紧迫，咱们估量下半光阴伏玻璃价钱中枢比照上半年将有所提升，行业有望进入高景气周期。

　　光伏玻璃龙头扩展公平那时，坚持“增持”评级

　　公司是大部份国家第二大光伏玻璃企业，产能扩展快捷，新建窑炉在能耗等方面优势清晰，低破费老本安定盈利护城河，19H1营收削减晃动，咱们坚持公司19-21年EPS预料值0.39/0.57/0.72元，参考可比公司19年29.38x估值水平，思考到公司技术行业优异，削减速率较快，咱们以为公司19年公平PE为30-32x，对于应目的价11.70-12.48元，坚持“增持”评级。

　　危害揭示：光伏景气宇、光伏玻璃窑建树进度、产物良率不迭预期等。

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